第9章 结合估值的定投，赚钱更容易
为什么指数基金长期收益不错，但投资者不赚钱
“七亏二平一赚”，意思是10个投资股票基金的人，有7个是亏损的，2个是不赔不赚的，1个是有盈利的。但是国内的股票基金的净值，整体长期是上涨的。
截至2017年年底，公募基金偏股基金年化收益率平均为16.5%，债券基金平均年化收益率为7.2%。公募基金行业累计分红1.71万亿元。为投资者整体创造了很不错的长期价值。——2018年5月16日证监会
股票基金这个品种在国内的收益率本身很不错，这一点毋庸置疑。但是，很多股票基金的投资者并未赚到钱。
为什么股票基金整体是赚钱的，但是股票基金投资者是亏损的呢？一个很重要的原因，就是这些投资者往往是在股市大幅上涨之后开始入市，并且往往是涨得越多，买得也越多。最后买在了高位，之后市场下跌，收益自然是惨淡的。
投资者投资指数基金最大的一个误区，就是认为一只指数基金好就自始至终投资它，不管贵贱。指数基金，如果变贵了，相比较之前，它的投资价值就会下降。所以指数基金并不是一直都处于适合定投的状态的。
这是我们对定投指数基金的另一个优化：指数基金有自己的投资价值，我们要在指数基金值得投资的阶段买入。如果在牛市大涨后投资指数基金，反而容易遭遇亏损。
通常来说，指数基金在熊市值得坚持定投，而短期大涨之后进入牛市，指数基金包括其他股票基金，反而不适合投资。
怎么判断是熊市还是牛市，以及适不适合开始投资指数基金呢？这个问题的答案，就是估值。
什么是估值
估值就是估算一个投资品种的价值，知道这个品种大概值多少钱。在价格低于估算出来的价值时，买入，这样才划算。这也是巴菲特的老师——本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）提倡的投资方法：价值投资。
估值是投资中很重要的一部分，学会估值方法，是实践价值投资的第一步。
估值并不是一门严谨量化的科学。有句话说得好，估值是一门艺术而不是科学。
格雷厄姆就提出了一个理论：安全边际。简单理解，我们可以给计算出来的估值，保留足够的安全边际。这样，即使估算有偏差，保留了安全边际之后也可以使用了。
相对估值法和绝对估值法
相对估值法，核心在于一定是有参照物的。这个参照物，可以是同类比较，可以是历史比较。
绝对估值法的核心，是围绕投资品种未来所能产生的现金流来的。
实际上无论用哪一种方法给一个品种估值，最后的结论应该是差不多的。如果一个品种处于低估便宜的阶段，那用相对估值法和绝对估值法，都可以得出“这个品种低估”的结论。
在估值过程中，我们要关注的因素
14世纪的英国逻辑学家奥卡姆（Ockham）提出一个原理：“如无必要，勿增实体”。这个原理被称为“奥卡姆剃刀”原理。他认为，事情应该从复杂变为简单。如果解决一个问题的方法有很多种，我们应该选择最简单的那一种。如果一个问题有多种解释，那需要最少步骤和假设的解释更有可能是正确的。
对于“如何估值”来说，就是：当一个问题有多种解决方案的时候，那就应该选择最简单的解决方案。这个解决方案包括最基本的重要元素即可。如果能用3个指标就可以完成估值，那用6个就是自找麻烦。
约翰·博格：对指数基金收益影响最大的三个因素：应用“奥卡姆剃刀”原理，总结出对指数基金收益影响最大的三个因素为市盈率、盈利、分红。另外，企业的净资产也是很重要的一个因素。
影响指数收益的因素实在是太多了：上市公司的盈利、国家的政策法规、经济环境、企业的竞争、管理层的好坏、投资者的心理情况、资金面、汇率波动……每一个因素都有可能在短期里影响指数的走势。
估值指标一把手——市盈率
市盈率指标也有一些缺点，如不适合用在盈利变化大的品种上，不适合强周期性品种，遇到金融危机和经济周期的底部会失效等。
静态市盈率：是指市值/上一年度财报的净利润。比如说在2019年年中，我们看静态市盈率，就是用市值/2018年财报的净利润。时效性更高的滚动市盈率是指，市值/最近四个季度财报的净利润。相对来说实效性高一些。静态市盈率和滚动市盈率都是根据已经公布的财报来计算的，是客观的估值指标。只不过时效性不同，相对来说，滚动市盈率的时效性会更强一些。动态市盈率：预测未来的动态市盈率是指，市值/预测未来一年的净利润。动态市盈率通常是用未来一年的盈利来计算估值，但是这个未来一年的盈利，是预测的。席勒市盈率：罗伯特·席勒（Robert Shiller）是著名的经济学家，《非理性繁荣》（Irrational Exuberance）就是他的著作。这里的席勒市盈率，是他对市盈率的一个改良。席勒在这个基础上，编制了席勒市盈率，也被称为CAPE。席勒市盈率使用过去10年的平均净利润作为分母，也就是市值/过去10年平均净利润。中位数市盈率：中位数市盈率，是指数中才有的一个估值指标，个股中反而没有。所谓的中位数市盈率，就是将一个指数的成份股，按照市盈率从高到低排序，取排在中间的。有的指数，部分成份股占据指数绝大多数比例，这样的指数，市盈率可能会被部分权重股票“绑架”。就是说指数中，有可能其他股票已经大涨，但权重股票还没有大涨，显得指数“还处于低位”。这时，中位数市盈率就派上用场了。中位数市盈率会更敏感，在牛市的时候，会比指数本身的市盈率波动更大。这样避免了权重股“绑架”指数导致估值失真的影响。指数成份股的平均市值规模差别并不大，那这样的指数，参考中位数市盈率意义不大。
各种不同的估值指标，都是我们的武器。谈不上哪个指标更先进。从多个角度考虑，能更好地为我们的投资保驾护航。
估值指标二把手——市净率
市净率是指每股股价与每股净资产的比率，也就是我们说的账面价值。市净率的定义是：PB=P/B（其中P代表公司市值，B代表公司净资产）。
净资产，通俗来说就是资产减去负债，它代表全体股东共同享有的权益。具体的计算在上市公司的年报中都有。
只要一家企业还没有亏损，大多数时候，净资产都是增长的，市净率就可以参考。
说到市净率，就不得不说净资产收益率（ROE），ROE等于净利润除以净资产。ROE是企业所有经营指标中最关键的一个。
理·芒格（Charlie Munger）也说过：从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%，即ROE为6%，那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。
ROE越高的企业，资产运作效率越高，市净率也就越高。
资产价值越稳定，市净率的有效性越高。
如果一家企业主要靠无形资产来经营，像律师事务所、广告服务公司、互联网公司，那市净率就没有多少参考价值了。
衡量现金分红收益率的指标——股息率
股息率是指，现金分红/市值。
股息率，是企业过去一年的现金派息额除以公司的总市值。分红率，则是企业过去一年的现金派息额除以公司的总净利润。股息率，则会随着股价波动：股价越低，股息率就越高。
股息是净利润的一部分，净利润上涨也会带动股息长期上涨。你无须出售手里的股权，就可以获取不断增长的现金流。股息是一个既能长期持有股权资产，又能同时享受现金流收益的好方法。
通过长时间持有高股息的股票资产组合，你可以无须关注股价涨跌，通过收获越来越高的现金分红来轻松实现财务自由。这就是长期投资股票类资产最好的收益方式。我们无须再为波动的股价忐忑不安，每年收取稳定增长的现金分红即可。
股息率的神奇之处
现金分红通常是上市公司盈利的一部分，所以除非经济出现非常大的变动，上市公司整体的盈利出现了问题，否则大多数时候，现金分红都是慢慢上涨的。
指数的股息率，说的就是上市公司的现金分红/市值。也就是说，分子是随着盈利增长而长期增长的。
投资领域：高股息率的投资品种，也常常被用在一些投资领域。领域1：保险资金。领域2：养老投资。
国内银行的一年期储蓄利率是1.5%左右。不过这是一个基准数字。大部分银行的一年期储蓄利率都比这个高，像部分城商行，一年期储蓄的利率是2.5%~3%。一只指数基金的股息率比银行的一年期储蓄利率要高，就已经算不错了的。持有这只指数基金，每年的分红都比储蓄的收益要高。
对于红利指数基金来说，这个条件不难满足。红利指数基金大部分时候的股息率都在3%以上。当市场整体比较低迷的时候，红利指数的股息率能到4%。
不同的估值方法
1、盈利保持不变：看现金流收益率高低
如果一个品种的盈利始终保持不变，实际上这就是一个债券类资产。对这类品种的估值，通常看现金流收益率的高低。如果现金流收益率让我们满意，就可以考虑。前提是，这类品种的安全性要好，不能中途倒闭或者爆雷，让我们的收益受到损失。
盈利保持不变的品种，估值是最简单的，跟买理财产品、买债券差不多。但绝大部分指数基金，并不是这一类型，而是盈利稳定增长、盈利快速增长、盈利大起大落这三类。
2、盈利稳定增长：盈利收益率法
盈利收益率是市盈率的变种。市盈率是用公司市值除以盈利，而盈利收益率则是用公司盈利除以公司市值。盈利收益率法最早是由巴菲特的老师格雷厄姆提出的。
盈利收益率法的使用方法如下。•当指数基金的盈利收益率大于10%且大于国债收益率两倍以上的时候投资。•当盈利收益率小于债券基金预期收益率（目前为6.4%）的时候卖出。盈利收益率法是一种绝对估值法。
盈利收益率法是一种绝对估值法。绝对估值法，是把一个品种未来的现金流折现到现在，计算出所有现金流的现值，如果股价低于这个现值，说明当前的价格被低估了，如果低估很多，我们就可以考虑投资。
折现率就是按照一个百分比，把未来的现金流折算成当前值多少钱。换一个角度理解，折现率就是我们想要的年复合收益率。折现率不仅仅是用来做投资，做项目、做工程的时候，也经常遇到折现率的概念。比如说针对社会平均折现率，国家给出过一个参考数字：8%。这个8%是整个社会的平均折现率。国家认为，我们在做工程投资的时候，年复合收益率至少要8%以上才值得投、值得做。
折现率为10%，那1年后的100元，就相当于现在的100/（1+10%）=90.9元。2年后的100元，就相当于现在的100/（1+10%）2=82.6元。
我们要求的年复合收益率越高，使用的折现率越高，那折算到现在的价格就越低。那对应资产出现这么低的价格的机会也会越少。
对股票投资来说，波动风险更大，所以使用的折现率通常为10%~12%。换句话说，我们投资股票资产时的预期年复合收益率，至少是这个数字。
盈利收益率法：折现率10%的绝对估值法。盈利收益率法第一条规则是盈利收益率大于10%，这也是使用盈利收益率法买入指数基金的主要规则。
例子：永续年金现金流的现值=每年的现金流/折现率再来看看盈利收益率的计算公式：盈利收益率=盈利/市值换句话说：市值=盈利/盈利收益率，其中，盈利就是指数基金的“现金流”；市值也就是指数基金目前的“现值”。所以这样对照一下，盈利收益率就是折现计算公式里面的“折现率”了。见图。
盈利的增长：盈利收益率法这种计算方法，适合的是未来现金流固定不变的品种。但实际上，我们投资的指数基金的盈利会稳定增长。盈利稳定增长的品种，应该使用永续增长年金模型。假如指数基金背后的公司，一年赚100万元。用永续年金模型，我们算出来现值是：100万元/10%=1000万元。用永续增长年金模型，假设长期增长率为5%，那算出来现值就是：100万元/（折现率-增长率）=100万元/（10%-5%）=2000万元。只要指数基金背后公司的盈利是长期增长的，而不是不变的，那么用永续增长年金模型计算出来的现值，就比永续年金模型更高。哪怕盈利只是每年增长1%，也是应该更高的。
定投策略：在当前的国内利率和基金的收益水平下，我们使用盈利收益率来定投指数基金的策略如下：•当盈利收益率大于10%时，分批投资。•盈利收益率小于10%，但大于6.4%时，坚定持有已经买入的基金份额。•当盈利收益率小于6.4%时，卖出基金。卖出后可以投资其他低估指数基金或者债券基金资产，等待下次机会出现。我们只需要配合定投，在每月定投的时候，查看一下盈利收益率，再根据盈利收益率当时所处的范围，选择相对应的操作，也就是继续定投、坚定持有或是分批卖出，就可以了。
盈利收益率法的局限性：只适合于流通性比较好、盈利比较稳定的品种。目前国内适合盈利收益率法的品种，主要是上证红利、中证红利、上证50、基本面50、上证50AH优选、央视50、恒生、恒生中国企业等指数的指数基金。这几个品种的投资很简单，当盈利收益率大于10%时就可以投资，小于6.4%时就可以卖出。
3、盈利快速增长：博格公式法
如果一个品种长期盈利增长速度远高于10%，那就不适合用盈利收益率法了。对于盈利快速增长的品种，我们更多会考虑博格公式法。
约翰·博格是世界上第一只指数基金的发明者，被称为“指数基金之父”。约翰·博格也是一位成功的企业家，是世界第二大基金管理公司——先锋领航集团的创始人，掌管上万亿美元资金的运作。约翰·博格还与巴菲特、格雷厄姆和彼得·林奇（PeterLynch）被财富杂志评为“20世纪四大投资巨人”。
影响指数基金收益的几个因素：指数基金净值=市盈率×盈利+分红。有三个因素直接影响了我们投资指数基金的收益：第一个是初始投资时刻指数基金的股息率，它影响了我们的分红收益；第二个是投资期内指数基金的市盈率变化；第三个是投资期内指数基金的盈利增长率。
如果我们买入时的市盈率处于低位，之后市盈率上升，我们就可以从市盈率的变化上获得正收益。但是如果买入时的市盈率处于高位，之后市盈率下降，我们就会面临巨大的亏损。例如2014年的时候，沪深300指数的市盈率在8~9倍。之后2014—2015年出现了一波牛市，沪深300指数上涨了两倍多，收益非常丰厚。但是如果在2007年牛市，沪深300指数市盈率高达48倍的时候买入，之后沪深300指数基金短期里会出现“腰斩”，投资者亏损50%以上。
因为估值的变化是有极限的，它只会在一个范围内来回波动，不具备复利增长性。指数基金真正具备复利增长能力的，是盈利的长期增长。
长期来看，对沪深300指数来说，盈利以平均9%~10%/年的速度增长。如果给估值和盈利增长分一下优先级的话，那一定是在盈利增长良好，其次是在估值处于低位的时候买入。
经济发展速度越快，上市公司的盈利增长速度也会越快。这是我们长期投资指数基金获得盈利的核心所在。
改良后的定投指数基金的方法：（1）挑选长期盈利增长率良好的品种。就是宽基指数基金和优秀行业指数基金。（2）在估值处于低位的阶段买入。要同时满足两个要求：一是在自身历史估值处于低位，二是估值要跟自身盈利增长速度匹配。成熟国家的股票市场，长期盈利增长率在8%~10%，市盈率平均值在15倍左右。这是一个可以参考的估值区间。很少有品种能长期保持30%以上的盈利增长速度，所以对市盈率数值超过30倍的指数基金，一定要慎之又慎。
彼得·林奇最出名的估值指标就是PEG指标。PEG=市盈率数值/长期盈利增长速度数值。如果一个品种，市盈率是15倍，长期盈利增长率是15%，那PEG=1。PEG的合理区间是1~2，平均值也是1.5。PEG是帮助我们排雷用的，减少风险。对任何市盈率数值过高的品种都需要格外小心，宁可不投资。
博格公式法总结：•长期盈利增长速度大幅高于10%的品种，适合使用博格公式法。•PEG反映了市盈率波动区间和长期平均盈利增长速度之间的关系，PEG通常在1~2。如果市盈率长期保持很高的数值，那么对这类品种要谨慎，因为很少有品种能长期保持较高盈利增长速度。•在这个基础上，结合指数的历史市盈率，看看当前市盈率所处历史市盈率的位置。如果市盈率同时也处于低位，那这个品种大概率就是处于低估区域的，可以考虑买入。•如果市盈率处于高位，或者PEG也大于2，那这个品种大概率就是处于高估区域，这时就要谨慎一些。
4、改进后的定投法：收益更好、风险更低
[wptb id=5590]定投的时候，可以螺丝钉指数估值表，省去了自己估值的烦琐过程，直接应用到我们的定投中。每次选择绿色低估区域（如图9.4中第一部分）的指数基金定投，到了黄色正常估值区域（如图9.4中第二部分）持有，到了牛市，指数基金到红色高估区域（如图9.4中第三部分），就可以开始卖出。
我们主要应用市盈率、市净率、股息率，以及背后公司的盈利增长速度这几个指标，结合格雷厄姆的盈利收益率法、约翰·博格的博格公式法、彼得·林奇的PEG指标，可以帮助我们解决大部分指数基金品种的估值问题。
掌握长期收益更好的优秀指数基金品种，然后耐心等待熊市低估的阶段定投它们，这是最适合普通投资者的投资技巧。
快速又方便查询指数估值数据的方式：通过螺丝钉的公众号获取每日估值数据推送。
